IF1005今日退场交割日魔咒能否打破

5、6月合约

持仓量此消彼长

记者注意到，随着股指期货5月合约到期交割日的临近，由于国内投资者从未经历过股指期货的交割，为规避行情可能在交割日大幅波动的不确定风险，投资者大多选择了移仓下月的方式，使5月合约与6月合约持仓量呈现出“此消彼长”的现象。以昨天为例，5月合约持仓量由周三的1159手下降到昨天的642手；而与之相反的是，6月合约的持仓量由周三的12817手上升到昨天的14774手。

事实上，这样的现象从上周就开始出现了。随着主力合约到期日临近，股指期货市场已经出现了机构移仓的迹象，资金也开始主动向6月合约转移，以规避5月合约到期交割的风险。从一增一减已经明显能看出资金转移迹象。由于5月合约本周五到期，“基差”收敛之下的合约价格已无太大想象空间，而6月合约作为下一结算月合约将逐渐受到市场青睐。从套期保值需求看，套保期货仓位也有展期到次月需要。6月合约现在是目前交易最为活跃的品种，因此流动性依然保持充裕。从持仓成交比率来看，6月合约依然为最低，且与5月合约拉开差距。海通证券(600837)金融工程分析师雍志强说，从昨天的收盘价来看，5月合约紧贴沪深300现指不会再出现大的变化。

雍志强说，从一增一减已经明显能看出资金转移迹象，5月合约如此小的持仓量很难左右行情，再说，国外大都是机构参与，而目前国内参与人群还是专业投资人群体，注重短期交易模式，而基金和特殊法人基本上还没有规模进入。因此到期日的套利头寸的平仓、套保部位的平仓或移仓暂时不会出现，而拿股票组合对冲股指尚未开始。

不过，瑞达期货成都营业部高级分析师周映洲告诉记者，目前参与股指期货的都是老期货或者是有大量资金的老股民，他们知道对到期合约的处理方法，基本上都是上午持仓量明显上升，下午就平仓了，单线交易非常明显。周映洲说，倒是应该更多地关注6月合约。因为中金所发布通知称，券商、基金为代表的机构投资者将可以正式开户，参与股指期货交易。目前市场传言，中信证券(600030)、广发证券(000776)等首批特殊法人机构已入市交易，可用资金规模约在10-20亿元。接下来还会有更多的券商和基金开户。按理说，基金、券商的目的是以套保为目的，投机性小一点，长期来看，股指期货会降低市场的波动。“我个人认为即将晋升主力合约的6月合约成交量上升，与近期增量资金入市、现货指数震荡、多空双方分歧加剧等因素有关，目前主力资金已经全部移仓至6月合约。

交割日

市场或波澜不惊

周映洲对所谓的“股指期货到期日效应”进行了这样的解释：由于套利头寸的平仓、套保部位的平仓或移仓、资产组合保险、操纵市场等行为引发股指期货价格出现异常波动。由于期现价格的联动性，加上期指的价格发现功能，将导致股票市场的交易量异常放大，价格出现大幅波动的现象。

“已经进行了交割的合约不存在对市场产生影响的问题，产生影响的只限于持仓部分。”周映洲说，但由于主力合约的持仓量已经大幅下降，对市场的影响极其有限，目前市场的担忧主要还是来自心理方面的因素，因为这是我国历史上的首份股指期货合约交割，再加上市场已经持续下跌了一个多月，近600点跌幅引发市场高度关注，一遇“风吹草动”便“草木皆兵”。

雍志强说，客观地看，我国股票市场波动性居全球主要市场前列。统计显示，我国上证综合指数从2000年1月4日至2010年5月11日，共计2477个交易日的日均波动幅度为1.99%。其中，2006年1月4日以来的日均波动幅度达2.56%，2007年1月4日以来的日均波动幅度更是高达2.78%。同期，沪深300指数从2005年1月4日至2010年5月11日，共计1299个交易日的日均波动幅度为2.51%，2006年1月4日以来的日均波动幅度达2.71%，2007年1月4日以来的日均波动幅度更是高达2.96%。

根据日间情况，从统计的角度来看，股指期货上市会增加现货市场波动的观点是不正确的。因此，今天也不会出现所谓的“交割日魔咒”现象。

东方证券金融工程分析师高子剑也表示，从国外的统计数据来看，结算当天的涨跌幅没有明显偏大的记录，因此，不能说“结算行情”会经常出现。“对于股评每逢结算日就拿股指期货说事儿，只能说是硬要给股市涨跌找托辞。”同时，“结算行情”没有方向，不会偏向上涨或下跌。综合来说，结算行情既不常出现，也没有方向性。投资者担心的股指期货结算影响股市的概率本不大，即使发生了，也不偏向砸盘或拉高，股市终究会回到自己的运行轨道，不受股指期货结算的影响。

“到期日效应形成的内在根源是股指期货的现金交割制度。”高子剑进一步分析说，我国的股指期货合约的交割结算价是采用最后交易日的最后2小时的沪深300现货指数的算术平均价。其实，这种交割结算价的确定方法在世界的股指期货市场内是最为严格的，这就使投机力量企图操纵股指的实际操作难度非常大。

“在上市的一个月里股指期货价格运行基本平稳，股指期货近月价格与沪深300走势价差均维持在无套利区间内，即合理价格区间内。对于即将交割的5月合约将会平稳交割，该合约收盘价和交割结算价的价差不会超过5个点数，‘到期日效应’有望平稳过渡，而所谓的魔咒也很可能被打破。”周映洲甚至给出了量化性的估计。

操作策略

短期做空中期做多

根据中金所交易规则及相关细则规定，沪深300股指期货合约的最后交易日为合约到期月份的第三个周五，即5月合约的最后交易日为2010年5月21日，交割结算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价，涨跌停幅度为上一交易日结算价的±20%。在到期交割日里套利者必须平仓，套期保值者则需要移仓，加上投机交易者的参与，多种力量和运作都将集中一起进行交割结算。

目前市场流传着政策力度有所放松，如国家有关部门已表态说，住房保有税只有中央政府及其获得授权的部门才有权制定，这意味着目前闹得沸沸扬扬的各省、市、区将出台住房保有税的行动会终止。这应该说是一个利好消息，但由于目前受境外市场的影响，再加上市场本来就处于弱势，因此做空的力量还会比较强大，市场多空双方出现了较大分歧。这在期货市场上已经有所表现。有数据显示，1006合约持仓高达1.28万手，其中国泰君安日增加空单139手，增加多单267手，空单、多单持仓量分别为1406手、1079手，双向持仓量均居首位。另外数据还显示，长城伟业、海通期货、广发期货、浙江永安、银河期货、南华期货等多家大型公司的客户多空持仓对峙也非常明显。

周映洲说，基金目前的现货仓位很高，深套其中无法动弹，只好通过在期货市场上做空来套期保值，由于没有增量部分的现货购入，因此，加大了期指做空能量。同时不排除有极少数基金、券商借他人账户进行投机性操作，引起市场剧烈动荡。因此，短期仍以做空为主，6月合约空单滚动持有，仍以5日均线为止损点。但中长期可看多，因为从6月、9月和12月合约的价格可以看到，呈现出“正向市场”即价格递远递增的特点，所以，中长期可做多。

对于现货市场的操作策战略，雍志强认为仍然需要关注基本面，目前股市的持续下跌主要原因在于受政策因素的影响：一是市场对房地产新政的利空性预期；二是对货币政策的紧缩预期；三是欧洲主权债务危机的未来演变预期。在上述基本面没有大的变化的情况下，仍以观望为主。

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